El tablero de deuda argentina acaba de reconfigurarse con una combinación poco usual: desinflación junto con movimientos quirúrgicos del BCRA y una dosis de incertidumbre -y tensión- internacional que exige más estrategia y cabeza fría que reflejos. El dato del IPC de mayo, que marcó un avance del 1,5%, no sólo perforó el piso del 2% mensual que hasta hace poco parecía inquebrantable, sino que generó un efecto dominó que está cambiando las preferencias de los principales inversores de la City.
Frente a este escenario, el mercado de deuda en pesos se muestra más selectivo, mientras los bonos en dólares también reciben flujos a medida que el riesgo país cede. Las principales Alycs ya tienen su semáforo armado, cada una con una lectura particular sobre cómo moverse en un terreno de aparente estabilización, pero todavía con muchas variables por despejar.
Y en este reacomodamiento, la sensibilidad a cada dato nuevo es extrema: cada indicador macro, cada señal de la Reserva Federal, del BCRA o del Tesoro local, puede provocar un ajuste en carteras millonarias.
Parakeet Capital: CER cortos, cobertura y Boncaps
Desde Parakeet Capital destacan que «la eliminación de las LEFIs supone el fin de los pasivos remunerados del BCRA y oxigena de pesos a la economía», lo que permitiría una moderación de la tasa real, actualmente en el 10% anual. En ese sentido, el organismo plantea un escenario de empinamiento de la curva de tasas con rendimientos potenciales interesantes para los bonos CER.
«Los CER 2026 tendrían en promedio un upside potencial del 5% a 1 mes vista, bastante similar al tramo largo (TZXD7 & TZX28), con menor riesgo de duration», señalan. En un escenario de desplazamiento paralelo de la curva, los bonos largos duplicarían el rendimiento de los 2026. A la vez, quienes mantengan una visión optimista sobre la desinflación podrán mirar con buenos ojos los Boncaps, con tasas que oscilan entre el 28% y 32% TEA.
«Los Boncaps ofrecen rendimientos que hoy se encuentran arbitrados con la tasa real de 10% anual, pero que ante una compresión del CER también se verían beneficiados», concluyen desde la ALyC.
Además, Parakeet plantea que el tramo corto también cuenta con cobertura, lo que le da una ventaja relativa frente a las Lecaps, bonos a tasa fija de próximo vencimiento.
IEB: tasa fija en la mira, con el Bonte en el centro del radar
El equipo de IEB observa un cambio drástico en la percepción inflacionaria. «El dato de inflación de mayo marcó la sorpresa positiva de una variación del 1,5%», y proyectan que la desinflación podría consolidarse. Esto redefine la estrategia de colocaciones del Tesoro: «la curva de Lecaps retrocede en el tramo corto en sintonía con las demás tasas de corto plazo, con TEMs superiores al 2,6%».
IEB observa con interés el Bonte 2030 (TY30P), que fue suscripto por u$s 1.000 millones desde el exterior. «Aún le queda espacio para comprimir», señalan. También destacan que los bonos a tasa fija 2026 podrían lucir excesivamente atractivos si la inflación perfora el 1% mensual, lo que podría derivar en una fuerte compresión de spreads y valorización.
A nivel técnico, remarcan que «la inflación breakeven mensual (el dato de IPC que empata con el rendimiento de un bono tasa fija) promedio para los próximos 3 meses se ubica en 1,25% mientras que el mercado prevé que cierre el año en 24,5%», dejando abierta la puerta para estrategias de duration media a larga.
Además, apuntan a una eventual consolidación del Bonte como instrumento recurrente de financiamiento para el Tesoro, especialmente si continúa la demanda externa.
Facimex: bonos largos en dólares y rebalanceo a CER cortos
Facimex Valores, por su parte, plantea un enfoque doble. En pesos, recomiendan rebalancear carteras hacia Boncer de corto plazo, destacando especialmente el TZXO5 (octubre 2025) y el TZXD5 (diciembre 2025), ambos con tasas reales superiores al 10%. En el tramo medio, priorizan el TZXM6 (marzo 2026) y el TZX27 (junio 2027), mientras que para posiciones de largo plazo promueven el Disco Pesos (DICP), cuya TIR supera los dos dígitos.
En paralelo, la estrategia de hard dollar tiene como protagonistas a los Globales GD41 y GD35. «Esto favorecería particularmente a bonos largos como GD41 y GD35, por su mayor duration y alta convexidad, dejando retornos totales entre 28-29% hasta fin de año», señalan.
Facimex también observa poco atractivo en los Bopreal para estrategias de buy & hold, al considerar que «en estos niveles los rendimientos al vencimiento resultan inferiores a los de corporativos de alta calidad crediticia». En ese sentido, consideran que las estrategias con soberanos permiten capturar más upside, especialmente en un contexto de compresión del riesgo país.
Grupo SBS: Lecaps, CER largos y GD35
Desde el Grupo SBS destacan el dato de inflación de mayo como el más bajo desde noviembre de 2017 —si se excluye abril de 2020—, y confirman su preferencia por Lecaps de corto plazo con tasas reales positivas ex ante. «De mantenerse acotada la volatilidad cambiaria, estas posiciones deberían ser ganadoras tanto en moneda dura como en pesos reales«, explican.
Para perfiles con una visión más optimista sobre la desinflación, SBS señala valor en la tasa fija algo más larga. «De consolidarse el proceso, habría compresión de tasas reales, lo cual favorecería tanto a Bonos CER con duration como a tasa fija larga», destacan. Dentro del universo en dólares, mantienen su apuesta por el GD35 entre los Globales, pensando en retorno total a un año, aunque también encuentran valor en los tramos GD29 y GD30 para plazos menores si la curva adquiere pendiente positiva.
SBS enfatiza que «la normalización macro debería tener como consecuencia la compresión de tasas reales», lo que pone en juego oportunidades en duration. A la vez, alertan sobre la necesidad de monitorear la liquidez en pesos por las nuevas condiciones de encajes, Bopreal y las operaciones del BCRA en mercado abierto. En resumen, recomiendan estar atentos a los movimientos monetarios mientras se mantienen posicionados en papeles CER largos y hard dollar con foco en los soberanos.
Un mercado a prueba
Con un BCRA que promete dejar que las tasas se acomoden de forma endógena, el escenario se presenta más que desafiante. La inflación breakeven se ubica en 1,25% mensual y el mercado empieza a pricear escenarios incluso más optimistas.
La pregunta de fondo sigue siendo si este sendero desinflacionario se consolidará sin sobresaltos, o si los shocks externos y las elecciones podrán torcer el rumbo.
La expectativa de recuperación de acceso pleno al mercado internacional aparece como uno de los grandes motores detrás del optimismo. Las licitaciones en dólares del Tesoro, el uso de repos y la flexibilización para no residentes sugieren que el equipo económico busca apuntalar las reservas sin resignar estabilidad.
Mientras tanto, la City actualiza su semáforo:
• Verde: para los CER medio (TZX26, TX26, TZXM6 y TZX27), Lecaps cortas (S30J5, S10L5 [nueva letra tras la licitación del viernes 13/6]) y Bonos soberano en dólares (GD35)
• Amarillo para los Boncaps (T15D5 y T30E6), duales (TTM26, TTJ26, TTS26 y TTD26) y Bopreal (BPOD7)
• Rojo para los instrumentos más volátiles como el AL41, TX31 y GD46.